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石油化工行業:油價緊平衡 看好輕烴裂解和PTA景氣
http://www.lxgebl.tw 2019-06-17 08:18:42 金融界
  【農化網】訊

一、脆弱的緊平衡

2019年1-5月國際油價震蕩上行,支撐油價上漲的主要原因是市場對原油供給緊縮的預期,具體影響因素包括OPEC減產計劃的執行以及國際地緣政治的緊張局勢。根據IEA數據,目前OPEC國家還有320萬桶/日(不包括伊朗)的剩余生產能力,處于歷史低位;其中沙特有220萬桶/日的剩余生產能力,具備應付伊朗原油出口全部停止的能力。但是,EIA預測OPEC第二季度剩余產能為208萬桶/日,僅高于2018年的歷史低位,低于2009-2018年十年間歷史平均水平的233萬桶/日。EIA認為當OPEC剩余產能低于250萬桶/日時就難以對全球原油市場供需平衡產生有效調節。因此,OPEC剩余產能即使在短期內能應對伊朗缺口,以目前水平也難以維持原油供需的平衡和油價的穩定。

未來3-6個月原油市場展望。我們認為原油價格的上行風險集中在未來3-6個月。目前全球原油市場能夠吸收伊朗原油出口全部停止的沖擊,但是當前委內瑞拉和利比亞的產量面臨極大的不確定性,如果3-6個月內兩個國家的一個或者兩個同時出現問題,那原油價格的上行風險很大。但2019年下半年隨著二疊紀盆地管輸瓶頸的消除,美國原油供給能力大幅增加,預計四季度之后油價將會回落。油服:上游資本開支提高預期明確,行業景氣度有望復蘇:1、油氣對外依存度高,國家推進能源安全戰略;2、三大石油公司加大上游勘探開發資本支出;3、我國頁巖氣資源豐富,后續勘探開發潛力大。

二、看好輕烴裂解的投資機會

跟PDH項目類似,乙烷裂解制乙烯項目的投資邏輯也是利用了北美富余的乙烷資源,充分利用廉價乙烷相對于石腦油組分的成本優勢,在生產乙烯上具有較大成本優勢。乙烷裂解制乙烯項目也是民營企業快速切入大石化領域的有效途徑。乙烷裂解制乙烯項目回報高,是繼 PDH 后輕烴裂解投資的重大機會,在烯烴的各條路線中具有成本優勢。此外,輕烴裂解也是油價上漲的受益行業。氫能源產業的發展將推動輕烴裂解副產氫的綜合利用。

三、民營大煉化鑄就巨頭

包括恒力大連長興島項目、浙石化項目和盛虹連云港項目在內的民營大煉化項目均布局在國家七大石化基地,項目起點高。民營大煉化項目相比現有的煉化項目,具有長期競爭力。這幾家聚酯企業經歷了幾十年的發展,從眾多民營企業和國有企業中脫穎而出,成為聚酯和PTA產業的龍頭公司,已證明有優秀的管理能力和高效的運營能力。2019年,第一批民營大煉化的項目將達產,業績預期的兌現有望鑄就新一批中國民營化工巨頭。在聚酯產業鏈的幾個環節中,PTA的格局最好,將是2019年民營大煉化公司基礎利潤最大的支撐。

四、基礎石化產品面臨周期向下的壓力

1、烯烴行業面臨新一輪的產能周期,包括大煉化項目、輕烴裂解項目和煤化工項目在未來幾年新增產能巨大,行業面臨景氣下行壓力,項目工藝低成本將更為重要;2、新一輪的煉化產能周期將對國內成品油市場形成沖擊,成品油消化的壓力凸顯;3、貿易摩擦加劇,國內需求增速放緩,聚酯需求的不確定性加大。

五、投資建議

1、推薦輕烴裂解龍頭衛星石化

輕烴裂解是烯烴低成本的制備路徑,在烯烴行業的下行周期中,仍具備成本優勢。同時輕烴裂解行業也是油價上行的受益者,是沿海低成本的氫資源來源。我們看好國內上乙烷裂解項目的輕烴裂解龍頭衛星石化的投資機會。

2、推薦民營大煉化龍頭公司

盡管面臨成品油銷售壓力和煉化行業景氣度的下行,我們對民營大煉化項目的中長期盈利能力保持樂觀,但需要認識到的是這些項目可能投產就要經歷行業周期位于中下位置的考驗。推薦恒力股份、桐昆股份、恒逸石化、榮盛石化和東方盛虹。

3、關注上游企業及油服行業

油價上漲直接受益的是上游企業,推薦國有的上游企業中國石油和中國石化,民營的新奧股份;關注民營油企新潮能源。油服方面,鑒于三大石油公司上游資本支出計劃增加,國家管道公司的積極推進,且油價上半年震蕩上行,我們認為油服行業景氣度有望復蘇,重點推薦中海油旗下的海油工程和中海油服,同時建議關注中油工程、石化油服、石化機械、通源石油、中曼石油、惠博普、博邁科等相關標的。

風險分析。國內經濟增速放緩和貿易摩擦對需求影響的不確定性;煉油、烯烴和芳烴新一輪產能周期對大煉化和輕烴裂解項目盈利帶來的不確定性。

六、個股分析

衛星石化(002648)

C3低成本龍頭穩健成長

衛星石化在 C3上穩步擴張,45萬噸PDH二期項目已于2019年2月投產,15萬噸PP項目于5月投產,PDH二期的順利投產將保障公司2019年業績增長。我們認為乙烷裂解制乙烯項目是公司未來3年最大的看點,衛星石化有望通過該項目實現在大型石化裝置方面的彎道超車。項目進度方面,2018年3月公司完成乙烷采購協議與美國乙烷出口設施合資協議正式簽約,實現原料供應保障。連云港乙烷儲罐項目、碼頭項目已開工建設,各項工作按時間節點推進。

恒力股份(600346)

率先打通煉化芳烴全產業鏈

恒力煉化2000萬噸煉化一體化項目已正式打通全流程,順利生產出產品,且生產運行狀況良好。這標志著恒力擁有了“原油-PX-PTA-聚酯”產業鏈,煉化一體化格局就此形成。公司經營業務將從原有的聚酯、PTA領域延伸至行業更上游的PX、煉化環節,進而減少對外采購PX的中間環節,降低采購成本,原材料采購轉為來源更有保障的原油。國內在建的民營大煉化項目中,恒力是最早實現產業鏈一體化戰略發展的企業。

中海油服(601808)

受益于行業復蘇

中海油的資本開支對公司的營業收入影響密切。2019年中海油資本支出預算總額為700-800億元,同比增長13%-29%。此次中海油資本支出預算提升,中海油服作為其子公司,受益空間廣闊。受行業復蘇和上游勘探投入增加影響,本期各主要業務作業量均有一定幅度增長。公司油田技術服務業務技術研發和產業化能力不斷提升,其電纜測井業務、ESCOOL高溫高速測井系統等性能均達到業界一流水平,逐步顯示出公司自主研發優勢。

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